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              期货市场助力购销业务模式转型(2019-11)  
            企业管理杂志 发布时间:20-01-20        
               

            利用期货市场交易、基差定价交易、含权交易等新型购销业务模式已成为稳定企业和产业链运营的基础。



            文/谢志军



            关键词:期货市场交易  基差定价交易  含权交易  购销业务模式转型

                 随着我国期货市场的发展,期货市场的价格发现和风险规避功能正在被越来越多的企业所认可和应用,他们不仅使用期货价格指导企业生产经营活动,而且运用期货、期权等期货市场工具进行原材料、半成品、产成品价格波动的风险管理。在此基础上,产业链上下游企业间的购销业务模式也发生了根本性变化,产生了利用期货市场交易、基差定价交易、含权交易等新型业务模式,为稳定企业和产业链运营奠定了基础。
                
            一、传统购销业务模式弊端
                 传统购销业务模式下,产业链上下游企业之间实行一口价交易,通过交易双方的协商谈判确定成交价格,企业间的利润博弈为零和博弈。
                 受市场竞争日趋激烈、产品供需状况短期错配等因素影响,产品价格呈现频繁波动的趋势。在此情形下,企业不仅要被动地承受价格向不利方向变动所造成的利润下滑或亏损,而且经常会遇到越涨越难买、越跌越难卖的情形,影响企业正常生产经营。为了保证生产经营正常进行,企业不仅要有较高的库存来应对原材料价格上涨造成的短缺或产成品销路不畅造成的积压,而且在原材料价格一路上涨时还需向上游企业支付较高的预付款项,在产成品价格一路下跌时需要给予下游企业较高的信用额度,导致资金占用较多,资金成本较高。也有企业为了稳定生产经营和盈利水平,被迫增加投资,将生产经营活动向产业链上游或下游延伸,进一步加剧了行业竞争,不利于整个产业链的稳定运营。
                 传统购销业务模式下的产品价格波动,严重影响了企业原材料供应或者产品销售,并因此造成企业盈利水平忽高忽低,有时甚至出现停产、破产的情形,不利于企业和产业链的持续、健康、稳定发展。
                
            二、新型购销业务模式介绍
                 新型购销业务模式以套期保值为基础,充分运用期货市场价格发现与价格风险规避功能,将复杂的期货市场工具融入购销合同或协议条款中,便于理解与执行,在大宗商品领域得到了广泛应用。同时,在大力倡导金融服务实体经济、努力增强期货市场服务实体经济能力的大背景下,以商品价格风险管理为主要业务的经济体大量出现,为新型购销业务模式的推广应用和再创新起到了很好的引领作用;我国经济总量不断攀升,商品期货和商品期权品种不断丰富、成交量连续增加,也为新型购销业务模式的应用奠定了很好的市场基础。
            1. 利用期货市场交易
                 利用期货市场交易,是指企业根据自身业务规模、资金实力和生产经营计划,利用期货市场交易和交割规则,拓宽采购、销售渠道,降低采购成本,提高销售利润。
                 采购方面,企业可以通过在期货市场买入一定数量的远期合约,并在未来合约到期时通过交割取得实物商品,以代替现时的实际采购和库存。这种通过期货市场采购原材料的做法,不但降低了购买原材料所占用的资金和库存成本,而且可以灵活、有效对持仓合约数量进行调整,以应对原材料价格变动风险,尤其是在原材料价格处于低位或趋势性上涨阶段时,可以提前锁定采购量和采购成本,给企业带来额外收益,不用担心越涨越难买的情形。
                 销售方面,企业可以通过期货市场卖出一定数量的远期合约,并在未来合约到期时通过交割方式进行产品销售,以代替现货市场的销售。这种通过期货市场进行销售的做法,企业不仅拓宽了销售渠道,可以提前收回货款、防范信用风险,而且可以在产品价格处于高位、或者预计后期产品价格将要下跌时,提前锁定销量和销售利润,不必担心越跌越难卖的情形。
            2. 基差定价交易
                 基差定价交易,或称点价交易,是指产业链上下游企业间协商同意,以期货市场上某月份该商品期货价格为计价基础,再加上双方事先协商确定的升贴水(基差)作为最终现货成交价格的交易方式,期货价格点定权利的归属,可以由双方协商确定。
                 例如某铜材贸易商与某加工厂在2019年6月15日达成协议,销售电解铜100吨给加工厂,以2019年9月份铜期货基准价减去320元/吨(基差或贴水)作为现货最终成交价格,期货基准价格由加工厂在达成协议后一个月内的任一期货交易日盘面点价。合同签订后,贸易商因为事先进行了套期保值操作,所以无论加工厂如何点价,贸易商已经将货物的价格波动风险转移给了加工厂,其销售利润已经锁定。对于加工厂来讲,期货价格就成了确定最终成交价格、并影响其采购成本的关健因素,如果预计达成协议后未来一个月的价格呈上涨性趋势,加工厂可以即时点价,如果预计价格变化相反,则可以延后点价,加工厂拥有了定价的主动权和可选择权,拥有了价格向有利方向变化所带来的商机。同时,加工厂采购的铜材在价格尚未确定的情况下,可以先提货以利于安排生产。
            3. 含权交易
                 含权交易,是产业链上下游企业在现货交易或基差定价交易的基础上,增加了对期权的应用,交易一方在支付了一定期权费用的情况下,获得“保底价销售”“封顶价采购”或者价格继续向有利方向变动时“二次点价”的权利。
            (1)保底价销售
                 保底价销售是在现货或基差定价交易中,为保持良好稳定的合作关系,或者下游采购方为了降低资金占用、降低库存,经双方协商,同意按照某一时点现货价格或者按照基差定价方式确定结算价格,如果确定的结算价格低于某个约定的价格,则以约定价格进行结算。
                 例如2019年6月20日电解铜现货市场价格为47500元/吨,某加工厂与电解铜贸易商达成协议,未来一个月采购电解铜200吨,加工厂分四次提货,分别按提货日的现货价格进行结算,如果现货价格低于47000元/吨,则按47000元/吨的价格进行结算。这样,贸易商相当于在垫付资金成本、承担部分价格损失的同时,获得一份保底价销售的期权,如果未来一个月电解铜现货市场价格低于47000元/吨,将获得额外收益。
            (2)封顶价采购
                 封顶价采购与保底价销售相反,是下游采购方在支付一定的成本和费用后,获得一份封顶价采购的权利,如果结算时点的现货价格或者根据基差定价确定的结算价格高于某一约定的价格,双方则按照约定价格进行结算,采购方将获得额外收益。
            (3)二次点价交易
                 二次点价是在基差定价交易中,经双方协商,同意拥有点价权利的一方在第一次点价之后,还有一次点价的机会或权利,该权利可以行使,也可以放弃。
                 延续上述基差定价交易中的例子,加工厂初步判断未来一个月价格将呈趋势性下跌态势,担心点价后电解铜价格继续下跌,成交意愿不强。经过双方协商,同意以期货基准价减去300元/吨作为现货最终成交价格,期货基准价格由加工厂二次点价确定,二次点价触发条件是第一次点定后,价格下跌超过50元/吨,且必须在7月25日前完成。这样,加工厂相当于在支付了20元/吨的费用后,获得了一份期权,该期权就是在第一次点价后,如果价格继续下跌超过50元/吨,加工厂可以进行“二次点价”,以获得更低的采购价格。
                
            三、新型购销业务模式的主要变化

                 和传统模式相比,新型购销业务模式的变化主要体现在以下几方面:
            1. 交易市场不同
                 传统一口价交易是在现货市场进行交易,交易后即时或在约定时间内进行实物商品所有权的转移和货款结算。新型购销业务模式则结合现货、期货两个市场进行交易,产业链上下游企业之间在进行实物商品所有权转移、货款结算的同时,利用期货市场的价格发现功能为交易进行定价,利用期货市场的风险规避功能管理价格波动风险,甚至利用期货市场拓宽企业购销渠道,提供资金融通,减少资金占用。
            2. 定价方式不同
                 传统购销业务模式通过产业链上下游企业间协商、谈判,以一口价方式确定结算价格,双方协商的是价格的绝对值,随着供需状况不断变化,价格变动剧烈频繁,双方在谈判中的地位强弱关系也在不断变换中,谈判结果往往对弱势一方产生较大不利影响。
                 新型购销业务模式以期货价格交易或者以期货价格加基差的方式确定结算价格,期货价格是通过期货市场公开、公正、高效、竞争的交易机制形成的,几乎不存在价格垄断和欺诈,和一口价相比对交易双方都具有公平性;同时,基差是现货价格与期货价格的差值或相对值,汇聚了产品质量差异、运输成本、供方利润等因素的影响,以期货市场价格为基础,将基差融入结算价格的确定中,更增加了定价机制的合理性。
            3. 价格风险管理方式不同
                 传统购销业务模式下,产业链上下游企业对价格风险只能被动承受,在价格上涨过程中,下游低库存企业面临越涨越难买的情形,要被动承受低库存带来的采购成本上升、企业利润被消耗的风险。在价格下跌过程中,上游高库存企业面临越跌越难卖的情形,要被动承受高库存带来的产品大幅贬值、企业利润被消耗的风险。
                 在新型购销业务模式下,上下游企业可利用期货市场对价格风险进行主动管理,通过利用期货、期权等金融工具将价格波动风险转移给期货市场上原意承担高风险的投机者。比如在基差定价交易中,上游企业为了保证其销售利润,在与下游买家协商确定基差前,就利用期货合约或期权对产品进行套期保值;在含权交易中,权利方在支付相应的成本费用后,拥有了保底价销售、封顶价采购或者二次点价的权利,有效地防范了价格剧烈波动的风险,义务方则利用期权工具将风险转移给了期货市场的投机者。
            4. 利润来源不同
                 传统购销业务模式下,企业利润大致来源于库存货物的时间价值、投机增值和加工增值三部分,如果库存货物的价格波动朝不利方向发展,企业利润将会受到很大影响。同时,产业利润由产业链上下游企业间通过博弈进行分配,博弈结果为零和,上游多则下游少,上游少则下游多。为了保证生产经营的正常进行和企业收益稳定,很多企业将自身产业链往上游或下游进行延伸,结果造成产业链产能过剩或者竞争更加激烈,给产业链的稳健发展造成很大障碍。
                 新型购销业务模式下,企业利润除来源于产业利润外,还有部分利润可以来源于期货市场上期货合约或者期权的价格变动收益,正是因为该部分利润的存在,使得产业链上下游企业在交易的过程中可以实现双赢,从而保持稳定、长期的合作关系。例如在基差定价交易过程中,如果出现价格下跌,上游企业可利用期货合约或者期权的盈利弥补现货价格下跌的亏损,最终实现稳定盈利;下游企业则在价格下跌过程中推迟点价,以获得采购价格下跌、成本节约的额外利润。
                
            四、新型购销业务模式风险防范
                 在企业运用期货市场工具管理商品价格风险、创新经营的活动中,也有众多的风险事件发生,有的还涉及一些大型企业集团和国有企业,比如国储铜事件、株冶锌事件、中航油事件、中盛粮油事件、联合石化事件以及最近发生的中拓系PTA场外期权事件等,这些风险事件均给当事企业造成了巨额亏损,有的甚至破产倒闭。
                 分析这些风险事件发生的原因,主要是企业风险意识淡薄、内部控制措施不健全、套期保值业务策略失当或操作不规范造成的,有的甚至是将套期保值、管理价格风险活动操作成投机活动,企图获取高额利润造成的。
                 中航油事件,就是时任总裁陈久霖擅自扩大业务范围,从事石油衍生品期权交易并且采用多种手段掩盖其交易事实,导致内部控制完全失效造成的,且卖出看涨期权的策略不仅不能对冲其现货空头地位所面临价格波动风险,而且形成了新的投机头寸,加剧了风险。2018年发生的联合石化事件,根据其母公司中国石化公布的核查情况显示,联合石化在采购进口原油过程中,由于对国际油价趋势判断失误,部分套期保值业务交易策略失当,在油价下跌过程中部分原油套期保值业务的期货端产生损失。策略失当同样暴露了其内部控制方面的缺陷,未能有效预防、发现和消除套期保值策略的失误或失当,最终造成巨额亏损。2019年发生的中拓系PTA场外期权爆仓事件,不仅给自身造成巨额亏损,而且也给交易对手华泰期货造成损失约4864万元。该事件不仅反映了参与衍生品交易的中拓系公司风险意识淡薄、内部控制措施不健全,而且反映出部分期货公司风控意识不强,或者内部控制不力。
                 企业运用新型购销业务模式,是为了管理商品价格风险,但由于所运用的期货市场工具自带杠杆,具有较高的风险属性,如果没有严格的内部控制与监督程序,没有规范的决策、授权、执行与复核流程,必将给企业生产经营带来巨大风险。因此,企业一定要汲取前述风险事件的教训,建立健全相应组织机构、内部控制制度和规范的工作流程;正确理解套期保值、期货市场风险规避功能的本质;制定适当的套期保值策略,规范操作,严格风险控制,杜绝以套期保值之名行投机之事。这样,才能更加积极、合理地利用期货市场,发挥其价格发现和风险规避的功能,实现稳健、创新经营。
                 新型购销业务模式的推广和应用,有利于企业实现均衡生产和稳定盈利,有利于产业链上下游企业间建立平等互信、合作共赢的运营机制和长期、稳定的合作关系,促进产业链持续、健康、稳定发展。产业未来的发展方向,将是现货市场与期货市场的高度融合,期货市场价格发现和风险管理功能的运用会更加充分。因此,企业应该高度重视这一产业发展趋势,培养运用期货市场工具进行风险管理、实现企业稳健经营的意识和观念,加强人才队伍建设,建立、健全内部控制体系(包括相关组织架构、制度、流程),努力实现产融结合和购销业务模式转型,为企业市场竞争能力的提升奠定良好基础。■


            主要参考文献
            中国期货业协会.期货及衍生品分析与应用.中国财政经济出版社,2017.
            作者单位 长安期货有限公司
             

             
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